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A股历史的反复：七次大底的共通之处

A股历史的反复：七次大底的共通之处

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10月30日收盘时，上证指数报3599.02点，跌幅达1.44%，失去3600点的心理关口。在市场上，4602只个股均受到下跌影响，86只个股触及跌停。用于融资买入股票的资金也出现了撤离，融资融券余额自6月25日的3.03万亿元的高点下滑至10月27日的约2.41万亿元，四个月内流失约6200亿元。与此同时，在美国，科技股也遭遇了抛售，英特尔的季度财报未能达到市场预期，股价暴跌28.58%，费城半导体指数下跌7.2%，纳斯达克指数接近下跌3%。

然而，仅靠这些数字难以全面了解当前形势。自10月以来，沪市的回购和增持金额累计已超过350亿元，仅在10月26日至28日的三天内，沪市就出现了29单新的回购增持方案，总金额接近45亿元。证监会在同一天发布声明，表示将全力以赴保持市场稳定。央行则在10月30日宣布，从11月2日起将每天开展隔夜逆回购操作，现行操作利率为1.25%。一方面，市场指数持续下跌，融资杠杆缩减，另一方面，政策信号与产业资本的积极举动相继出现，这与A股历史上几轮大底的情形相似：政策底通常提前到来，而市场底则需要较长时间来探底。

回顾过去三十多年几次重要的市场底部，可以发现一个明确的特点：每次大底的估值水平几乎都跌至令人无法想象的低点。1994年上证指数在325点附近时，平均市盈率约为12倍、市净率约为1.2倍；2005年996点时，市盈率为15.87倍、市净率为1.7倍；2008年及1664点时，市盈率为14.24倍、市净率为1.95倍。市场底并不是一个明确的点位，而是一个估值接近极低水平的区间。在这一区间，继续下跌的空间会逐渐缩小，但没有人能明确指出底部到底在哪里。 谈球吧平台

另一个重要的共性是市场成交量的缩减。招商策略在10月25日的研究报告中指出，近期市场快速下跌后，成交量显著缩小，换手率接近历史大底的水平；截至10月21日，本轮中的最低换手率为2.48%，成交额约为1.44万亿元，下降了约40%。而10月30日全市场成交约为1.67万亿元，虽比前日略有回升，但在之前高点回落的背景下，整体看仍然是缩量。成交量缩减是抛压减弱的必要条件，但不是买盘强劲的充足条件，只有缩量后不再创新低，才能形成第二步确认。

这也引出了政策底与市场底之间的时间差。例如，2008年政策支持的增持发生在9月，而市场低点1664点出现在10月28日，间隔约40天；2015年证金发力，市场底在8月确认，如果延伸至2016年1月的2638点，其间隔长达数月；2018年高层密集发声和相关政策出台，低点2440点直到2019年1月4日才确认。这种政策底往往不会使市场迅速反弹，而是停止最恐慌的抛售潮，之后需要经历一次或长或短的出清过程，K线通常呈现出“二次探底不创新低”的走势。

然而，这几轮历史虽有相似之处，但当前市场却有几个不同之处。第一个不同在于杠杆结构，此次的两融资金在监管下更加透明，具有平仓线；相比2015年的场外配资，这次出清的过程可能更慢，但风险相对较低。两融从3.03万亿降至2.41万亿走势明确，但是否完全走完仍然不确定。 谈球吧平台

第二个不同在于稳定市场的工具。2008年通过汇金增持、2015年通过证金救市，而这次则是以ETF为代表的中长期资金持续进入。数据表明，自9月28日至10月26日，股票型ETF连续16个交易日净流入，累计接近3500亿元，主要流向沪深300、科创50等宽基产品。沪市在10月的回购增持也超过350亿元，反映了同类产业资本动作。制度化工具和市场资金的结合，使得底部的“深度”相对变浅，但不必然意味着底部磨底的时间会缩短。

第三个不同在于外部环境。目前A股在科技股的比重更高，而全球科技股也经历着以AI投资回报为焦点的重新审视。例如，10月30日纳斯达克和费城半导体指数的下跌，源自于投资者对AI领域的高投入能否兑现回报的重新定价。外部环境对指数的直接影响，似乎比过去的几轮底部更加明显。

对于普通投资者而言，这些历史套路的总结最主要的警示并不是寻找一个精确的底部位置。市场底部是一个区间，政策底、市场底乃至盈利底之间可能相隔几周到几个月；在首次信号出现时满仓和在确认结构后行动，面临的市场条件并不相同。尽管估值已接近历史极值，说明下行空间已经受限，但并不意味着市场不会再跌；虽然缩量出现，表明卖压在减弱，但并不能表明买盘已经稳定。目前在估值、政策以及产业资本行为等几个维度上，市场确实反映出一些与历史底部重合的特征，但在杠杆出清和外部定价方面，仍需观察后续情况。 谈球吧平台

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